江西地區(qū)中重稀土礦因環(huán)保停產(chǎn)至今，國內(nèi)冶煉分離廠高度依賴進(jìn)口礦。南方離子型稀土開采對礦山周圍環(huán)境影響極大，因此2018 年以來江西地區(qū)所有稀土礦山均處于停產(chǎn)狀態(tài)，贛南稀土礦已停產(chǎn)近3 年，目前仍未復(fù)產(chǎn)。根據(jù)2018 年工信部配額指標(biāo)，江西省離子型稀土配額占全國總配額的44%，江西礦山停產(chǎn)后，國內(nèi)冶煉分離企業(yè)需大量依賴進(jìn)口礦：根據(jù)我們上周在贛州調(diào)研得到的信息，目前贛州當(dāng)?shù)貛准掖笮鸵睙挿蛛x廠約50%-80%的原材料來自緬甸礦，緬甸進(jìn)口限制后公司原材料進(jìn)口量減少約一半。在國內(nèi)礦山停產(chǎn)的環(huán)境下，緬甸進(jìn)口受限將加劇礦山供給的緊缺。

冶煉分離廠原礦庫存低，4-5 月起分離廠或面臨“無米可炊”的困境。1）江西稀土礦山停產(chǎn)已有數(shù)年，而通常冶煉分離企業(yè)的安全庫存在3-4 個月，因此預(yù)計(jì)多數(shù)分離廠國內(nèi)礦的庫存基本已耗盡。2）去年11 月-12 月，緬甸進(jìn)口礦受限，分離企業(yè)儲備進(jìn)口礦庫存的渠道也受阻，且11 月以來進(jìn)口稀土礦量持續(xù)位于低位，原有庫存預(yù)計(jì)已基本耗盡。3）2018 年由于信用環(huán)境收緊，多數(shù)中小冶煉分離廠并沒有充足的現(xiàn)金流儲備原材料庫存。以上三因素導(dǎo)致目前江西當(dāng)?shù)胤蛛x企業(yè)原礦庫存已降至2-3 周，若5 月起緬甸進(jìn)口礦完全停止，分離廠將面臨“無米可炊”的困境。而對分離廠來說，若當(dāng)年的配額指標(biāo)沒有用完，下一年的指標(biāo)可能將減少，因此分離廠也會有很大的動力保障正常生產(chǎn)。

投資建議

緬甸礦進(jìn)口若持續(xù)受阻，將利好中重稀土礦供需格局改善，助推中重稀土價(jià)格抬升，維持行業(yè)推薦評級。1 月以來，在供給持續(xù)收緊的背景下，中重稀土價(jià)格已有上調(diào)，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)的報(bào)價(jià)，氧化鏑價(jià)格128 萬元/噸，較年初上漲6%，氧化鋱價(jià)格296.5 萬元/噸，較年初上漲1%。考慮到緬甸礦進(jìn)口或?qū)⒃? 月全面禁止+江西中重稀土礦仍在停產(chǎn)，分離廠大量依賴進(jìn)口礦+冶煉分離廠庫存低，中重稀土將出現(xiàn)供給大幅緊缺，推動中重稀土價(jià)格上漲。

中重稀土標(biāo)的相關(guān)上市公司：盛和資源、五礦稀土、廣晟有色、北方稀土、廈門鎢業(yè)等。